Trumpův Liz-Truss moment a negativní revize výhledu amerického HDP

Paralelní výprodej akcií a dluhopisů zpřísňuje finanční podmínky v US ekonomice.

Netrvalo to dlouho. Trumpově administrativě stačilo jen dva a půl měsíce na to, aby vyprovokovala tzv. Liz-Truss moment, kdy po vzoru letní britské premiérky z roku 2023 provedete vážnou hospodářsko-politickou chybu, která spustí nejen výprodej akcií, ale i vlastních vládních dluhopisů a měny (tj. USD). Včera a předevčírem v noci jsme něco takového pozorovali, což je pro nás záminka k zamyšlení nad implikacemi posledního vývoje pro americký růst. Neboť, ačkoliv hospodářsko-politická ambice vysokých celních sazeb měla dostat ekonomiku do zpět rovnováhy, tak jejich dopad bude zřejmě přesně opačný – ekonomika bude slabší, a tím dojde i ke zhoršení na trhu práce. Specificky pokud jde o růst, tak počítáme s tím, že již během 2. čtvrtletí se na straně poptávky začnou projevovat negativní důsledky posledních událostí, které budou generovány třemi kanály: restriktivní povahou vyšších cel, zvýšenou mírou nejistoty pro podnikatelské subjekty a obchodní válkou, která poškodí i americkou ekonomiku.

V první řadě je třeba vidět, že nárůst efektivní celní sazby o 15-20procentních bodů se fakticky rovná velmi bolestivé fiskální restrikci v rozsahu cca 1-1,5 % HDP. Navýšení celních tarifů tudíž velmi negativně zasáhne výdaje domácností, přičemž tento efekt může být zesílen propadem spotřebitelské důvěry. Další negativní efekty, jež právě souvisí s propady akciových a dluhopisových trhů, jsou jednak všeobecný nárůst podnikatelské nejistoty a jednak také nežádoucí (resp. sebenaplňující se) zpřísňování finančních podmínek. I zde se hraje o čas, neboť čím déle současná nejistota vydrží, tím horší budou dopady na investiční aktivitu. A konečně, nelze podceňovat ani očekávaný propad zahraniční poptávky po amerických exportech. Ten může být vyvolán nejen odvetnými opatřeními, ale i bojkotem americké produkce (viz propad prodejů Tesly či pokles zahraničních návštěvníků USA).

Může takový mix stačit na vyvolání recese v USA? Uvidíme. Každopádně negativní revize amerických růstových čísel z období před Dnem osvobození je nevyhnutelná. My ji předběžně odhadujeme v rozsahu 0,8-1,8procentního bodu (kumulativně pro roky 2025-2026). Na přesnější odhad revize růstu pro rok 2025 si ovšem bude dobré počkat na zveřejnění výsledku HDP za první kvartál (30. dubna), který vzhledem k efektu předzásobení (před navýšením cel) může skončit v záporu, a tím by mohl nastavit velmi nízký startovací základ pro celý rok. Jinak dodejme, že (negativní) efekt vyšších cel by se mohl projevit v tvrdých datech za měsíc květen či červen, což implikuje potvrzení toho, že se růst vypařuje, a bude k dispozici až na počátku letních prázdnin.

Region: AN